4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qiá独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义n)吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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