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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

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