文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)造梦西游3宠物技能几级领悟，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　造梦西游3宠物技能几级领悟="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 造梦西游3宠物技能几级领悟