原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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