文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào卅是什么意思，卅是什么意思,读音)大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家卅是什么意思，卅是什么意思,读音具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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