来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rá文章真实身高，文章个人资料简介n)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(mě文章真实身高，文章个人资料简介i)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适(shì)合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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