来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(j千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ì)温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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