金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(p人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思iān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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