2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句　　

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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