来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译>

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ng>

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。