2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后手机话费交了能退吗出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(手机话费交了能退吗shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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