来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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