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为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机trong>

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。