4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）河北属于南方还是北方 河北属于北方吗货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(河北属于南方还是北方 河北属于北方吗jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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