一、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之一：低估(gū)值(zhí)、高分(fēn)红

　　低(dī)估值、高分红，是包(bāo)括能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路”和(hé)运(yùn)营商(shāng)PB估值(zhí)分别处于2016年(nián)以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而(ér)即便经(jīng)历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前这些板块估值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营商股息率显著高于(yú)市场整体，较(jiào)高的(de)分红(hóng)也成为(wèi)其进可攻(gōng)、退可守的(de)重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投(tóu)资范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑和催化，成(chéng)为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板(bǎn)块修复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带(dài)一路”十(shí)周年之际，从沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合(hé)声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即的第三届“一(yī)带一(yī)路(lù)”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今年(nián)国(guó)务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数(shù)字(zì)经济(jì)”的基础设施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式(shì)之三：景气(qì)修复预期

　　2023年(nián)中国复苏+人民币升值的全(quán)年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业(yè)链作为原材料高度(dù)依赖海外供应(yīng)、同时下游需(xū)求(qiú)基本集中在国内市场的方向之一，将充分(fēn)受益于人民(mín)币升(shēng)值的宏(hóng)观趋势(shì)。2）中国(guó)经济复苏(sū)，下游领(lǐng)域需求预期回(huí)暖(nuǎn)，能(néng)源产业(yè)链尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三(sān)条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪些方(fāng)向(xiàng)？

　　除(chú)了能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们建议关注(zhù)机械（造(zào)船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船(chuán)）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持(chí)的(de)战略性产业之一，近年(nián)来经历无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性了行业调整(zhěng)和产能过剩(shèng)的困境，但近期板块(kuài)景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运(yùn)市场需求正在增(zēng)长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船的订(dìng)单大幅提升(shēng)。另一(yī)方面，国(guó)企改革(gé)推动造船(chuán)企业(yè)重(zhòng)组整(zhěng)合(hé)和产能(néng)优化之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐(zhú)步实(shí)现结(jié)构(gòu)调整和(hé)产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港(gǎng)口）：五(wǔ)一(yī)期间各(gè)项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属性突出。经济增(zēng)速(sù)下(xià)行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸(tū)显，业绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加(jiā)注(zhù)重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公(gōng)司发布股东回报计(jì)划，大幅提高分红比例(lì)以及承诺未来几年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带来确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景(jǐng)下融(róng)资需(xū)求回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估值(zhí)也具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望(wàng)平(píng)稳增长。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红的(de)板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经(jīng)济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策略

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