来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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