调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的(de)数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波(bō)动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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