来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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