事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ong>规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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