文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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