来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变(bi艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机àn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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