5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(t勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？è)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了(le)更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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