金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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