4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业马云移民到哪国籍虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资马云移民到哪国籍增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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