金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位(wèi)运行主要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价(jià)格的回落一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济一个男人出轨了还爱自己的老婆吗指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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