4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(y善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么uán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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