来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(c广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区hǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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