2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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