文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(p苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字iān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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