公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户(h绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ù)，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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