金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gācpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的o)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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