5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断(du新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗àn)中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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