金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策三公分是多少厘米 三公分是多少毫米导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基三公分是多少厘米 三公分是多少毫米本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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