近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更(gèng)正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子20sand可数吗还是不可数，thousand可数吗21年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市(shì)场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zésand可数吗还是不可数，thousand可数吗)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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