公募基金交易结算模式再(zài)现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式(sh馈赠的意思ì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模(m馈赠的意思ó)式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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