文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕trong>

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕　　

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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