事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，三件套是哪三件: #ff0000; line-height: 24px;'>三件套是哪三件后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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