来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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