文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然(rán)而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观察，银行与(yǔ)非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货(huò)币工具力度(dù)可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的(de)具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外，参考近(jìn)期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ong>▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥(yōng)挤(jǐ)可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处(chù)于历史相对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价(jià)格上行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗一(yī)般较(jiào)低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政策与基本(běn)面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以(yǐ)震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗