美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(sh发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ù)下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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