金融界5月(yuè)15日消息(xī) 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾(céng)经(jīng)有消息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适(shì)，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关(guān)注下(xià)周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限(xiàn)下调(diào)幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存款和通知存款利率上两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存(cún)两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以触发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费及向(xiàng)金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上(shàng)不算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布公告(gào)下调人民(mín)币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为我国利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准(zhǔn)利率（整存整(zhěng)取）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本轮(lún)银(yín)行(xíng)存款利率调降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民(mín)储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因(yīn)此，存款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利(lì)率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄，尤其是(shì)城(chéng)商行、农商(shāng)行，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负(fù)债成本，但我(wǒ)们认为，这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄(xù)大(dà)规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，仍将利(lì)好(hǎo)高股息(xī)资(zī)产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效(xiào)果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长端利率仍(réng)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)下探(tàn)，高(gāo)股息资产仍将占优(yōu)。

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