金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duà下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长n)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ng>

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。