4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qiá西安市城六区是哪几个n)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经西安市城六区是哪几个(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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