作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家(jiā)统计局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到(dào)了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初(chū)以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味(wèi)着(zhe)通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环(huán)比回升(shēng)，也指向当前经济仍在温和修复。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物(wù)价水平(píng)有望(wàng)回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成当前(qián)主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关(guān)注核心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾(wěi)、新(xīn)涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从(cóng)结构上看，食(shí)品项(xiàng)仍是主要(yào)拖累，4月食(shí)品价格环比下(xià)降1％、非食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪(zhū)产能(néng)充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续(xù)降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(chū)行需(xū)求带(dài)动旅(lǚ)游(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及(jí)国内油价下降影响(xiǎng)，交通(tōng)工具及交通工具(jù)用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国(guó)际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行(xíng)业价(jià)格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行业(yè)价(jià)格结束(shù)自去年底以来的(de)强(qiáng)势表(biǎo)现(xiàn)，环比(bǐ)分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能继持(chí)续释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下(xià)，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但(dàn)今年初以来有所反弹(dàn)，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正在(zài)逐(zhú)步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正(zhèng)常(cháng)波动(dòng)区间(jiān)，也(yě)指向当前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和(hé)修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三季度受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至(zhì)正常水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当前经(jīng)济(jì)的主(zhǔ)要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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