来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到(dào)一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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