近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的(de)品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对长征有多长公里 红军长征一共用了几年(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报长征有多长公里 红军长征一共用了几年IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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