一、“中特(tè)估”投(tóu)资范(fàn)式之一：低估(gū)值、高分红

　　低(dī)估值、高分红(hóng)，是包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内(nèi)的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)PB估值分别(bié)处于2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历(lì)年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前(qián)这些(xiē)板块估值仍(réng)处于历史(shǐ)平均水平(píng)附(fù)近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商股(gǔ)息(xī)率(lǜ)显著高于(yú)市场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红也成为(wèi)其进可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资(zī)范式之二：政策(cè)的持(chí)续支(zhī)撑和(hé)催(cuī)化

　　政(zhèng)策持续支(zhī)撑(chēng)和催化，成为“中(zhōng)特估”中“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商板块修复的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深(shēn)化(huà)合作联合声明、中巴联合声明等，以及后续5月(yuè)召开在(zài)即(jí)的第三届(jiè)“一带一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好(hǎo)不(bù)断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经(jīng)济上升(shēng)为(wèi)国家战略，相关(guān)政(zhèng)策密集(jí)出台。今年(nián)国务(wù)院改组又新设国(guó)家(jiā)数据(jù)局。运营商作为“数字经济”的基础(chǔ)设(shè)施，持续得到催(cuī)化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之(zhī)忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复，带动能源(yuán)链整(zhěng)体性上涨。1）能(néng)源(yuán)产(chǎn)业链作为(wèi)原材料高度依赖海外(wài)供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将(jiāng)充分受益于人(rén)民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游(yóu)领域需求预期(qī)回暖，能源产业(yè)链尤其是行(xíng)业(yè)龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重(zhòng)点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)等之(zhī)外(wài)，当前我(wǒ)们建议关注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港口）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点支持的(de)战略性产业之(zhī)一，近(jìn)年来经历了(le)行业调整和产能过剩的(de)困境，但近期板块景气已在(zài)改善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运(yùn)市场需求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品(pǐn)油轮船的订单大(dà)幅提升。另一方面(miàn)，国(guó)企改革推(tuī)动造船企业重(zhòng)组(zǔ)整合和产能(néng)优化(huà)之下，国内船(chuán)舶制造(zào)业已在逐步实现结构调(diào)整(zhěng)和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项(xiàng)数据恢复良(liáng)好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突(tū)出。经济增速下行，高速(sù)公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确(què)定(dìng)性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板(bǎn)块上市公司(sī)更加注重(zhòng)投资人回报(bào)，多家公司发布股东回报计划，大(dà)幅提高(gāo)分红比例以及承诺未来几年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水平，给投资人带(dài)来(lái)确定(dìng)性(xìng)的(de)高(gāo)股息回(huí)报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背(bèi)景下融资需求回(huí)暖，基本面有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，板块估值(zhí)也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三(sān)个月超预期回(huí)暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的政策(cè)基调(diào)下，后续信贷、社(shè)融仍(réng)有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修复空间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预(yù)期(qī)加息等(děng)。

　　来源(yuán)：兴证策略

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