私募基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔相遇时间的公式 相遇时间怎么求接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模(mó)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续(xù)更新流(liú)动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》相遇时间的公式 相遇时间怎么求修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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