金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuá分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗n)政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来(lái)的(de)经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半(bàn)程靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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