金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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